如何看俄乌紧张局势对大类资产走势的影响？

（原标题：如何看俄乌紧张局势对大类资产走势的影响？）

2月24日，布伦特原油期货4月合约突破100美元大关，刷新2014年9月以来新高。当日，俄罗斯总统普京再次发表全国讲话，宣布在乌克兰东部顿巴斯地区发起“特别军事行动”，称其目的是为实现乌克兰的去军事化，但占领乌克兰不在俄罗斯的计划之中。早前几日，俄罗斯宣布承认乌克兰东部地区的顿涅茨克和卢甘斯克两个“共和国”独立，加剧了局势恶化。

目前双方的对峙已经上升到实际的军事行动。外媒报道，乌克兰内政部证实首都附近遭到导弹攻击，并称俄罗斯的“入侵”已经开始，同时也有目击者称在俄罗斯的BELGOROD地区听到了一系列爆炸声。

俄乌局势恶化的速度似乎正在超过人们的预期。乌克兰进入全国紧急状态，欧美各国宣布对俄罗斯实施更加严厉的制裁，包括金融制裁和能源制裁等。

俄乌局势持续恶化，已经对全球大宗市场产生了较大影响，若大规模的战争打响，对全球经济的影响也不可忽视。我们从全球经济与贸易、石油天然气粮食等大宗供求的长期、短期影响，来判断俄乌紧张局势对全球和中国资本市场的影响。

短期：大宗市场的波动

2021年，俄罗斯原油产量5.24亿吨，占世界原油产量占比达到12.6%。紧张局势对俄罗斯的原油供给造成了压制。2021年12月下旬以来，布伦特原油价格上涨了38.5%，已触及100美元。天然气价格则在波动中上升，而欧洲天然气价格连续第三天大幅上涨，2月24日被视为“欧洲天然气价格风向标”的荷兰TTF三月天然气期货价格较前一个交易日暴涨34%，报119.5欧元/兆瓦时。

俄乌局势自1月下旬乌克兰向乌东部停火线附近集结兵力开始，前几日已稳定的油价再次持续上扬。2月11日，俄罗斯表示“乌克兰正在为战争做准备”，油价再次应声大涨。2月17日乌东武装宣称政府军重武开火15分钟，这是近期各方报道中第一次出现开火，此后油价在前2日短暂稳定后再次上涨。

可见，短期原油价格与短期事态的发展联系密切，未来若事态进一步激化，则原油价格还将上涨。

同时，俄罗斯和乌克兰还是全球重要的粮食出口国。2021年全球小麦产量为7.76亿吨，出口量为2.07亿吨。其中，俄罗斯和乌克兰小麦产量占全球的14.0%，两国小麦出口量占全球的28.5%%，俄乌局势紧张已经导致全球小麦价格的大幅上涨。

长期：大宗或将趋于稳定

欧洲与俄罗斯的能源互补是长期趋势。从欧洲看，2021年上半年，欧盟进口的天然气和石油中，分别有50%和25%来自俄罗斯，远高于其他贸易伙伴。尽管欧盟27国的可再生能源使用率是西方国家中最高的，但占其能源消耗总量的比重也仅有15.8%。其石油和天然气消费展期能源消耗总量比重分别为34.5%和23.1%，尽管比英美要低，但也是其自身能源消耗结构中占比最大的两项。可见，尽管近年来欧洲推行绿色能源转换，但短期内实现完全的传统能源替代几无可能。

从俄罗斯看，俄罗斯高度依赖欧洲的石油和天然气消费。俄罗斯GDP中出口比重超过25%，而出口又以能源产品为主。如下图所示，2021年俄罗斯的原油、石油制品、天然气、其他矿产品（煤炭等）等能源相关产品出口占俄罗斯出口的比重达到63.2%，再加上粮食、宝石贵金属的出口，初级产品的出口达到66%。一旦受到制裁，相关出口收入的收缩时俄罗斯在长期所无法承受的。

由此看，不论欧洲还是俄罗斯，持续的战争冲突并非两方的最优解。而对于美国，在持续战争中，首先至少没有欧洲方面关于能源的直接困扰，其次还能替代俄罗斯成为欧洲能源的供给方，因此也不难理解其“拱火”的态度。由此看，持续战争的可能性会受到俄罗斯和欧洲双方的压制。

从制裁方面看，即便冲突持续升级，西方国家对俄罗斯进行更严厉的制裁，直接涉及能源的制裁也不是欧洲愿意看到的，甚至不是美国愿意看到的。近几日的西方国家宣布的制裁手段，更多针对个人和局部地区，以及俄罗斯具体的金融机构等小范围的主体。即使是金融业制裁，美国也尚未使用SWIFT等手段来限制俄罗斯的美元结算和交易。

尽管在俄乌冲突升级的背景下，德国政府暂时停止北溪2号天然气管道的审批程序，但考虑到德国4000万家庭中有一半使用天然气取暖，其中97%天然气需要进口，且北溪1号和2号管道都直接从波罗的海直接通向德国，绕开了路上的乌克兰、白俄罗斯、波兰等国家，安全性更高，因此这种暂停可能是暂时的。